本期要點(diǎn)：
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）國(guó)常會(huì)：精準(zhǔn)施策做好“六穩(wěn)”，加快地方專項(xiàng)債發(fā)行
（二）全國(guó)金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)議：金融機(jī)構(gòu)要克服順周期思維
（三）月初資金面自然回暖，“全面+定向降準(zhǔn)”馳援實(shí)體經(jīng)濟(jì)
二、行業(yè)訊息
（一）公募基金募集頻繁出現(xiàn)失敗延期 債券型基金成?？?/span>
（二）錦州銀行今起復(fù)牌！上半年虧損近10億 不良瘋狂暴露升至6.88%
（三）東方資產(chǎn)總裁鄧智毅：當(dāng)前是不良資產(chǎn)市場(chǎng)難得的歷史機(jī)遇期
來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）國(guó)常會(huì)：精準(zhǔn)施策做好“六穩(wěn)”，加快地方專項(xiàng)債發(fā)行
國(guó)務(wù)院總理9月4日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。會(huì)議首先部署了六大重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵問(wèn)題：一是穩(wěn)就業(yè)，抓緊推進(jìn)高職院校擴(kuò)招，開展大規(guī)模職業(yè)技能培訓(xùn)；二是穩(wěn)物價(jià)，落實(shí)豬肉保供穩(wěn)價(jià)措施，適時(shí)啟動(dòng)社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤聯(lián)動(dòng)機(jī)制；三是簡(jiǎn)政減稅降費(fèi)，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，激發(fā)市場(chǎng)主體活力；四是穩(wěn)投資，加快專項(xiàng)債發(fā)行和使用，促進(jìn)實(shí)物工作量形成；五是穩(wěn)金融，降低實(shí)際利率水平，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)；六是壓實(shí)責(zé)任，增強(qiáng)工作合力，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。
評(píng)論：國(guó)常會(huì)傳達(dá)出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力，構(gòu)建長(zhǎng)期戰(zhàn)略部署的會(huì)議精神。其中關(guān)于投資和金融的論述，給后續(xù)大宗資產(chǎn)需求和價(jià)格提供了一定的支撐。首先加快專項(xiàng)債發(fā)行有利于地方政府舉債基建投資，從而拉動(dòng)對(duì)大宗資產(chǎn)需求。其次降低實(shí)際利率也有助于各主體包括地方政府降低融資成本，從而提高舉債的安全邊際。
（二）全國(guó)金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)議：金融機(jī)構(gòu)要克服順周期思維
面對(duì)外部環(huán)境更趨復(fù)雜、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的嚴(yán)峻形勢(shì)，穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)前需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)將成為宏觀政策主線。8月31日，金融委第七次會(huì)議研究金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，深化金融體制改革，加強(qiáng)投資者合法權(quán)益保護(hù)等問(wèn)題，并部署相關(guān)工作。9月4日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署精準(zhǔn)施策，加大力度做好“六穩(wěn)”工作。9月5號(hào)，金融委召開全國(guó)金融形勢(shì)通報(bào)和工作經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會(huì)議，研究部署金融領(lǐng)域的重點(diǎn)工作。這三次會(huì)議均提及逆周期調(diào)節(jié)，并將表述由此前“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”升級(jí)為“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，意味著后期貨幣政策將進(jìn)一步向邊際寬松方向調(diào)整。需要注意的是，上半年一些風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生對(duì)對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊較為明顯，特別是中小銀行負(fù)債壓力顯著提高。未來(lái)應(yīng)注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)金融體系更好的發(fā)揮資金融通作用，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。
評(píng)論：與國(guó)常會(huì)會(huì)議精神一致，金融委會(huì)議也把穩(wěn)放在首位，要求金融機(jī)構(gòu)克服順周期思維，對(duì)逆周期調(diào)節(jié)的要求力度也進(jìn)一步升級(jí)。因此從中我們可以分析出以下幾點(diǎn)，一是人行會(huì)繼續(xù)在一定層面適度寬松貨幣，并且要求銀行寬松信用，從而緩釋實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是加強(qiáng)同業(yè)拆借支持力度，消除上半年信用風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的流動(dòng)性分層影響。三是加強(qiáng)各項(xiàng)類金融機(jī)構(gòu)，更好將資金引導(dǎo)向銀行難以觸及的小微企業(yè)。
（三）月初資金面自然回暖，“全面+定向降準(zhǔn)”馳援實(shí)體經(jīng)濟(jì)
央行已決定于9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位。此次降準(zhǔn)是繼1月分兩步全面降準(zhǔn)和5-7月對(duì)縣域農(nóng)商行分三次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率后的年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言是一場(chǎng)及時(shí)雨。
值得注意的是，此次降準(zhǔn)雖然體現(xiàn)了央行實(shí)施逆周期調(diào)控、呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決心，但并非“大水漫灌”，目的是為馳援實(shí)體經(jīng)濟(jì)、降低社會(huì)融資實(shí)際成本，分次實(shí)施也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。當(dāng)前核心物價(jià)上漲溫和，匯率彈性增強(qiáng)，房地產(chǎn)調(diào)控依然趨嚴(yán)，降準(zhǔn)政策將穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、提振市場(chǎng)信心，不會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)刺激效果。
評(píng)論：人行下調(diào)準(zhǔn)備金率相當(dāng)于吹散了經(jīng)濟(jì)不明朗的烏云。首先對(duì)于中小銀行來(lái)說(shuō)，從大行開始的貨幣創(chuàng)造過(guò)程會(huì)傳導(dǎo)，另外還能接受省行級(jí)別的直接降準(zhǔn)，這為直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中小銀行提供充分保障，不過(guò)這一切都建立在不向房地產(chǎn)輸送資金的基礎(chǔ)上。
二、行業(yè)訊息
（一）公募基金募集頻繁出現(xiàn)失敗延期 債券型基金成?？?/span>
盡管今年新基金發(fā)行市場(chǎng)爆款頻現(xiàn)，但在新產(chǎn)品數(shù)量猛增、渠道擁擠的背景下，部分偏同質(zhì)化且缺乏亮點(diǎn)的新基金也出現(xiàn)延期募集甚至發(fā)行失敗的現(xiàn)象。記者注意到，截至9月5日，年內(nèi)已有11只基金的基金合同不能生效。且據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，每3天就有1只產(chǎn)品延長(zhǎng)募集期，從產(chǎn)品類型來(lái)看，債券型基金成“?？?rdquo;。對(duì)于基金募集失敗情況，有第三方機(jī)構(gòu)人士坦言，今年以來(lái)，產(chǎn)品募集失敗的多為中小型基金公司，主要問(wèn)題可能出現(xiàn)在資金渠道方面。募集失敗的大多是債券型基金，而部分中小型基金公司由于缺乏口碑和業(yè)績(jī)沉淀，則很難在募集規(guī)模上有所突破。不過(guò)，該機(jī)構(gòu)人士也指出，募集失敗對(duì)于基金行業(yè)來(lái)說(shuō)也未嘗不是一件好事。自2017年4月首次出現(xiàn)基金產(chǎn)品募集失敗以來(lái)，至今已有超40只基金宣布合同無(wú)法生效。而隨著募集失敗漸趨常態(tài)化，未來(lái)基金公司會(huì)更加主動(dòng)地變更基金類型，以符合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和投資者偏好，最后在基金市場(chǎng)內(nèi)部完成優(yōu)勝劣汰。
評(píng)論：由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不確定性較高，因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，從而要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。同質(zhì)化的債券型基金由于缺乏高收益預(yù)期，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生，因此投資人認(rèn)為其收益并不能夠覆蓋所承受的風(fēng)險(xiǎn)，因此寧愿去認(rèn)購(gòu)爆款基金而不是債券基金。
（二）錦州銀行今起復(fù)牌！上半年虧損近10億 不良瘋狂暴露升至6.88%
錦州銀行（00416.HK）9月2日消息，公司H股份和優(yōu)先股將于今天上午9時(shí)正起恢復(fù)買賣。錦州銀行今年4月1日起停牌。9月1日，錦州銀行在港交所發(fā)布2019年半年報(bào)顯示，該行上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.47億元，同比增長(zhǎng)40.1%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)虧損9.99億元，相比去年同期的42.3億元下滑123.6%。
盈利指標(biāo)方面，2019年上半年錦州銀行平均總資產(chǎn)回報(bào)率和平均權(quán)益回報(bào)率依然為負(fù)，分別為-0.21%和-4.31%，比上年末有所好轉(zhuǎn)；凈利差較上年末提升0.83個(gè)百分點(diǎn)至2.76%；成本占收入比率比上年末下降3.51%；手續(xù)費(fèi)及傭金收入由上年同期的3.98億元下降31.1%至2.75億元。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，上半年不良貸款率為6.88%，較上年末再度上升1.89個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率繼續(xù)下降18%至105.75%。資產(chǎn)減值損失由2018年中的23.49億元激增443.9%至127.74億元。 公司貸款類和個(gè)人貸款類不良的仍在加速暴露，分別較上年末提升1.82%和3.23%。其中，以小微企業(yè)和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款兩項(xiàng)不良率上升幅度最高。
而據(jù)錦州銀行8月30日公布的2018年報(bào)顯示，截至2018年末，錦州銀行經(jīng)營(yíng)收入212.83億元，同比增長(zhǎng)13.2%；凈損失45.38億元，接近2017年賺得凈利潤(rùn)的一半；資產(chǎn)總額達(dá)8459.23億元，同比增長(zhǎng)16.9%。
盈利能力方面，錦州銀行2018年平均總資產(chǎn)回報(bào)率-0.58%，較2017年下降2.02個(gè)百分點(diǎn)；平均權(quán)益回報(bào)率-9.86%，較2017年下降30.89個(gè)百分點(diǎn)；凈利差1.93%，較上年下降0.65個(gè)百分點(diǎn)；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占營(yíng)業(yè)收入比率3.56%，較上年下降0.36%；成本占收入比15.91%，較上年提升0.20%。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，錦州銀行2018年末不良貸款185.08億元，不良貸款率上升3.95個(gè)百分點(diǎn)，高達(dá)4.99%；撥備覆蓋率123.75%，較上年下降超過(guò)一半，降幅144.89%；損失準(zhǔn)備對(duì)貸款比率6.18%，較2017年提高3.37%。 錦州銀行的對(duì)公貸款有超六成投向批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)，該行解釋道，不良貸款率的大幅下降主要由于宏觀和區(qū)域經(jīng)濟(jì)下行以及部分行業(yè)客戶經(jīng)營(yíng)困難。 然而，值得注意的是，年報(bào)顯示，除公司貸款及墊款不良率由2017年末的0.91%躥升至4.95%以外，該行個(gè)人貸款不良率也由4.03%翻倍上升至8.74%，其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款不良率皆上升一倍不止，住房和商用房按揭貸款不良率甚至翻了三倍。
資產(chǎn)減值損失由2017年度的34.45億元增加587.6%至報(bào)告期內(nèi)的236.84億元。對(duì)此，錦州銀行解釋稱，主要由于發(fā)放貸款和墊款的余額增加及不良率上升，及應(yīng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量下行和不良資產(chǎn)余額增加，及執(zhí)行IFRS9后，增加計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，使資產(chǎn)減值損失大幅增加所致。報(bào)告期內(nèi)，該行核心一級(jí)資本充足率6.07%，一級(jí)資本充足率7.43%，資本充足率9.12%，比2017年分別下行2.37%、2.81%、2.55%。對(duì)此，錦州銀行解釋，主要是由于應(yīng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量下行和不良資產(chǎn)未結(jié)清余額的增加，且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)所致。
評(píng)論：錦州銀行將虧損歸因于執(zhí)行IFRS9之后大量集體資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這是大部分經(jīng)營(yíng)失敗的銀行共同給出的理由。不可否認(rèn)IFRS9要求對(duì)未來(lái)12個(gè)月計(jì)提減值準(zhǔn)備的確給利潤(rùn)帶來(lái)沖擊，但是能夠計(jì)提如此多的減值準(zhǔn)備也說(shuō)明錦州銀行的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)還有沒(méi)有暴露的部分，后續(xù)需要國(guó)家金融體系才能緩釋風(fēng)險(xiǎn)。
（三）東方資產(chǎn)總裁鄧智毅：當(dāng)前是不良資產(chǎn)市場(chǎng)難得的歷史機(jī)遇期
9月4日，中國(guó)東方在北京舉辦了“中國(guó)東方20周年資產(chǎn)推介會(huì)”。中國(guó)東方總裁鄧智毅在資產(chǎn)推介會(huì)上表示，20年來(lái)，中國(guó)東方累計(jì)管理處置各類不良資產(chǎn)近2萬(wàn)億元。
鄧智毅在演講中表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，不良資產(chǎn)市場(chǎng)逆周期屬性體現(xiàn)，呈現(xiàn)出量升價(jià)跌的趨勢(shì)，正是難得的歷史機(jī)遇期。從數(shù)據(jù)上看，截至6月末，商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)到2.24萬(wàn)億元，非銀行金融機(jī)構(gòu)、違約債券等領(lǐng)域的不良資產(chǎn)規(guī)模增速也較快。為適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，滿足金融監(jiān)管和公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要，鄧智毅介紹，近年來(lái)，中國(guó)東方回歸主業(yè)的步伐不斷加快，不良資產(chǎn)存量和新增規(guī)模均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。
截至今年6月末，中國(guó)東方商業(yè)化不良資產(chǎn)余額超2000億元，較年初增長(zhǎng)15%。以債權(quán)本金為基礎(chǔ)測(cè)算，今年上半年，中國(guó)東方在工、農(nóng)、中、建、農(nóng)發(fā)行、浦發(fā)銀行推出的資產(chǎn)包中，市場(chǎng)份額占有率較往年大幅提升。在部分增量市場(chǎng)中，中國(guó)東方已占據(jù)半壁江山。
與此同時(shí)，隨著民營(yíng)資本、境外資本大量涌入，不良資產(chǎn)處置的市場(chǎng)活躍度明顯提升。加之市場(chǎng)環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施不斷優(yōu)化，上下游產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，對(duì)不良資產(chǎn)的參與主體逐步增多。在眾多投資者中，有的投資者在盡調(diào)估值、商業(yè)談判和債務(wù)和解方面經(jīng)驗(yàn)豐富，有的投資者在協(xié)調(diào)司法機(jī)關(guān)和政府支持方面頗有心得，有的投資者具有行業(yè)分析和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的核心能力，真可謂“十八般武藝”各顯神通。本次推介涉及超過(guò)300戶債權(quán)資產(chǎn)，債權(quán)本息合計(jì)逾500億元，覆蓋全國(guó)32個(gè)省市地區(qū)，抵押物涵蓋商業(yè)、住宅、工業(yè)廠房、機(jī)器設(shè)備等多種類型。
評(píng)論：當(dāng)前不良資產(chǎn)量升價(jià)跌的背景下，AMC之間的競(jìng)爭(zhēng)從處置能力轉(zhuǎn)向收購(gòu)能力和融資能力，只有具備長(zhǎng)期資金融入能力才能用時(shí)間換空間，利用好這一歷史機(jī)遇期。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，不具備精細(xì)化管理和資金運(yùn)作能力的機(jī)構(gòu)可能會(huì)被市場(chǎng)淘汰。
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