本期要點(diǎn)：
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第八次會(huì)議 繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策
（二）統(tǒng)計(jì)局：8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降2%
（三）財(cái)政部修訂金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則，撥備覆蓋率超過監(jiān)管要求兩倍視為存在隱藏利潤(rùn)
二、行業(yè)訊息
（一）拆解包鋼200億債轉(zhuǎn)股：首批五大行AIC、東方資產(chǎn)參與77億
（二）北金所發(fā)布債券回購(gòu)違約處置實(shí)施細(xì)則
（三）國(guó)資劃轉(zhuǎn)社保提速，農(nóng)行工行千億市值股權(quán)落地
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第八次會(huì)議 繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策
近日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第八次會(huì)議，研究深化金融體制改革、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等問題，部署下一步重點(diǎn)工作。會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，增長(zhǎng)動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換，金融風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂。金融體系要貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，切實(shí)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。
評(píng)論：本次金穩(wěn)委會(huì)議要求的穩(wěn)健貨幣政策，是對(duì)聯(lián)儲(chǔ)FOMC九月份會(huì)議的反饋，在保持合理充裕的基礎(chǔ)上穩(wěn)中求進(jìn)。就目前而言，經(jīng)濟(jì)下行壓力和局勢(shì)的不穩(wěn)定性需要更多的流動(dòng)性來提振制造業(yè)，這也是逆周期調(diào)節(jié)的重要抓手。
（二）統(tǒng)計(jì)局：8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降2%
1—8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額40163.5億元，同比下降1.7%（按可比口徑計(jì)算，考慮統(tǒng)計(jì)制度規(guī)定的口徑調(diào)整、統(tǒng)計(jì)執(zhí)法增強(qiáng)、剔除重復(fù)數(shù)據(jù)、企業(yè)改革剝離、四經(jīng)普單位清查等因素影響，詳見附注四），降幅與1—7月份持平。1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12141.5億元，同比下降8.6%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額29581.1億元，同比持平；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9789.6億元，下降5.8%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11303.4億元，增長(zhǎng)6.5%。
評(píng)論：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降反映出的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)的持續(xù)下滑，目前宏觀的一致意見是工業(yè)企業(yè)需要持續(xù)的流動(dòng)性支持來能維持，通過歸因分析可知，這種利潤(rùn)下滑來自的是外部需求的持續(xù)疲軟，國(guó)家需要繼續(xù)施加更加有力的宏觀調(diào)控政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
（三）財(cái)政部修訂金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則，撥備覆蓋率超過監(jiān)管要求兩倍視為存在隱藏利潤(rùn)
財(cái)政部對(duì)《金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則》進(jìn)行修訂，形成了《金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》，現(xiàn)向社會(huì)公開征求意見。意見稿中指出：金融企業(yè)出資人不得質(zhì)押限售期內(nèi)的金融企業(yè)股權(quán)，質(zhì)押融資不得用于股權(quán)收購(gòu)，對(duì)于一定比例股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行股東權(quán)利限制，確保公司治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；對(duì)于大幅超提準(zhǔn)備金予以規(guī)范。以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為例，監(jiān)管部門要求的撥備覆蓋率基本標(biāo)準(zhǔn)為150%，對(duì)于超過監(jiān)管要求2倍以上，應(yīng)視為存在隱藏利潤(rùn)的傾向，要對(duì)超額計(jì)提部分還原成未分配利潤(rùn)進(jìn)行分配。
評(píng)論：顯然中央對(duì)于流動(dòng)性空轉(zhuǎn)的情形非常不滿，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性不能得到益注，資金在金融機(jī)構(gòu)和頭部企業(yè)之間流轉(zhuǎn)，頭部企業(yè)金融化日益嚴(yán)重，這些都是國(guó)家面臨的重大挑戰(zhàn)?？梢钥闯鲐?cái)政部點(diǎn)名金融機(jī)構(gòu)藏利潤(rùn)就是要求這種脫實(shí)向虛的行為及時(shí)遏制，否則國(guó)家的逆周期調(diào)控政策只會(huì)束之高閣。
二、行業(yè)資訊
（一）拆解包鋼200億債轉(zhuǎn)股：首批五大行AIC、東方資產(chǎn)參與77億
經(jīng)過1年的時(shí)間，包鋼股份終于公告了百億債轉(zhuǎn)股的初步方案。9月30日，十一國(guó)慶前一天，在A股上市的包鋼股份連發(fā)14份公告，與五大行的債轉(zhuǎn)股子公司、四大AMC中的中國(guó)東方資產(chǎn)、一只當(dāng)?shù)貒?guó)資股權(quán)投資基金和該公司管理層簽署總額度77.33億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議。
同時(shí)，包鋼股份擬申請(qǐng)發(fā)行不超過40億元綠色金融債、100億元公司債，并對(duì)外投資設(shè)立控股子公司開發(fā)汽車鋼市場(chǎng)。包鋼股份全稱內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司，是內(nèi)蒙古自治區(qū)地方國(guó)資包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“包鋼集團(tuán)”）的兩家上市平臺(tái)之一，包鋼集團(tuán)持有包鋼股份54.66%股份，是其控股股東，包鋼集團(tuán)所屬另一上市公司為北方稀土。
此次債轉(zhuǎn)股的實(shí)施標(biāo)的是內(nèi)蒙古包鋼金屬制造有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“包鋼金屬”），包鋼金屬是包鋼股份為實(shí)施本次債轉(zhuǎn)股設(shè)立的全資子公司，作為下屬優(yōu)質(zhì)稀土鋼板材資產(chǎn)的重組整合平臺(tái)。包鋼金屬注冊(cè)資本高達(dá)100億元。9月30日，包鋼股份股價(jià)收?qǐng)?bào)1.46元，當(dāng)日幾無波動(dòng)，市盈率為22.6倍；今年以來股價(jià)下跌1.35%，同期上證指數(shù)上漲16.49%，自2018年初以來股價(jià)跌幅超過40%。
評(píng)論：包鋼債轉(zhuǎn)股的交易結(jié)構(gòu)是，AIC和AMC為代表的的國(guó)有資本對(duì)包鋼優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的救助，可以看出債轉(zhuǎn)股標(biāo)的選擇的是掌握核心資產(chǎn)（稀土）的全資子公司。與此同時(shí)作為對(duì)價(jià)，包鋼得以申請(qǐng)發(fā)行綠色金融債和公司債，以此舒緩集團(tuán)整體的財(cái)務(wù)壓力，可以說是權(quán)衡利弊之后的多贏局面。
（二）北金所發(fā)布債券回購(gòu)違約處置實(shí)施細(xì)則
根據(jù)細(xì)則，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)交易中正回購(gòu)方（違約方）觸發(fā)違約事件且交易雙方未能就違約處置協(xié)商一致，逆回購(gòu)方（守約方）可委托北金所通過動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)進(jìn)行市場(chǎng)化拍賣處置相關(guān)回購(gòu)債券。銀行間市場(chǎng)買斷式回購(gòu)正回購(gòu)方觸發(fā)違約事件時(shí)，回購(gòu)債券可參照本細(xì)則進(jìn)行違約處置。
評(píng)論：債券觸發(fā)違約事件后可以通過北金所的拍賣機(jī)制給逆回購(gòu)方一定的止損，這為債券認(rèn)購(gòu)提供了一定的保障，也為企業(yè)債券發(fā)行鋪平道路。但是需要注意的是，違約債券收購(gòu)市場(chǎng)尚未形成，后端市場(chǎng)培育需要時(shí)間。
（三）國(guó)資劃轉(zhuǎn)社保提速，農(nóng)行工行千億市值股權(quán)落地
2019年9月20日，財(cái)政部等五部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于全面推開劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；鸸ぷ鞯耐ㄖ罚鞔_了全國(guó)劃轉(zhuǎn)工作的時(shí)間要求。通知要求，中央層面具備條件的企業(yè)于2019年底前基本完成，確有難度的企業(yè)可于2020年底前完成，中央行政事業(yè)單位所辦企業(yè)待集中統(tǒng)一監(jiān)管改革完成后予以劃轉(zhuǎn)；地方層面于2020年底前基本完成劃轉(zhuǎn)工作。從落實(shí)情況來看，目前中央層面已經(jīng)陸續(xù)對(duì)53家中央企業(yè)和14家中央金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了劃轉(zhuǎn)，劃轉(zhuǎn)的規(guī)模是8600億元；地方層面，除試點(diǎn)省份外，其他省份也相繼開展了劃轉(zhuǎn)前期準(zhǔn)備工作，包括企業(yè)情況摸底排查、制定實(shí)施方案、選擇承接主體等，為下一步實(shí)施劃轉(zhuǎn)奠定了基礎(chǔ)。隨著五部門發(fā)文制定“時(shí)間表”，國(guó)資劃轉(zhuǎn)社保的腳步也明顯提速。如果全面劃轉(zhuǎn)資金到位，規(guī)模將相當(dāng)可觀。
9月25日，工行、農(nóng)行宣布第二大股東財(cái)政部已將持有股權(quán)的10%劃轉(zhuǎn)給社保基金，這意味著全面推開劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社保基金工作已進(jìn)入實(shí)施階段。按照工行、農(nóng)行9月25日A股收盤價(jià)計(jì)算，此次劃轉(zhuǎn)工行和農(nóng)行的股權(quán)價(jià)值分別達(dá)到677億元和475億元，合計(jì)高達(dá)1152億元。國(guó)資劃轉(zhuǎn)社保全面推開后，充實(shí)社?；鸬男Ч麑?huì)明顯顯現(xiàn)，不僅有助于實(shí)現(xiàn)社保制度的公平性和可持續(xù)性，同時(shí)也能為減費(fèi)降稅打開空間。
評(píng)論：由于五大行主要股東的股權(quán)實(shí)質(zhì)上不可能在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，因此這項(xiàng)股權(quán)劃轉(zhuǎn)本質(zhì)上是收益權(quán)或者分紅權(quán)轉(zhuǎn)讓，表達(dá)國(guó)有企業(yè)歸屬全體人民的態(tài)度。通過轉(zhuǎn)讓這類持續(xù)穩(wěn)定股利的資產(chǎn)，可以充實(shí)社?；瓞F(xiàn)金流，保證民生福利的可持續(xù)性。
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